商报讯（记者 苗露）“你没事吧？你没事吧？”曾几何时，这句广告词让人感慨“魔音灌耳”。而如今，其背后的溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”）已于6月10日招股结束，拟于6月15日在港股上市。
事实上，自2019年起，身负对赌协议的溜溜梅已先后4次冲击IPO。在对赌协议之下，溜溜梅目前已花费1.35亿元回购，交出1.26亿元利息。
乍眼看去，溜溜梅似乎终于“没事了”，但围绕这家零食行业公司的相关讨论依然存在。包括业绩增速放缓、钟爱明星代言引发营销费用高企、上市前突击分红等问题，依旧让投资者保持观望态度。
漫长IPO之路 早期投资者离场
成立于1999年的溜溜梅是一家专注青梅产品的果类零食公司，主要产品为梅干零食、西梅产品、梅冻。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额为4.9%。
2013年，溜溜梅签约杨幂代言，并凭借“你没事吧，没事就吃溜溜梅”的魔性广告语成功打开更大市场。这也开启了该公司广告代言的营销模式。据不完全统计，在近十年中，溜溜梅先后与顶流明星关晓彤、肖战、时代少年团等签下代言。
不过，和不间断的明星代言营销模式相比，溜溜梅的上市之路可谓屡败屡战。
2019年，溜溜梅曾向深交所提交上市申请，但在近6个月后“为了应对当时的市场环境”，主动撤回，随后沉寂数年。其间，因溜溜梅未在协议期限内递交IPO申请，A轮投资者红杉北京清仓离场。B轮个人投资者在重新评估后也出售了所持股份，消失在股东列表中。
2025年，溜溜梅两度递表港交所，均在六个月内失效。直至今年5月21日，第三次更新递表材料，并将主体从“溜溜梅集团股份有限公司”更名为“溜溜梅股份有限公司”，才于5月26日通过聆讯，计划于6月15日上市。
需要注意的是，本次溜溜梅上市依然背负着对赌协议。根据披露的协议内容，最初溜溜梅需在2025年内完成IPO，但当年两度递表均失效。逾期后投资者与溜溜梅再签补充协议，将时限延长至2026年6月30日。
若依然上市失败，深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者将恢复回购权。根据招股书，溜溜梅最后一轮融资后，深圳君荣尚持有公司5.52%的股份，华安基金持股约1.8%、兴农基金持股约1.57%。
业内人士表示，作为一个成立27年的企业，溜溜梅的营收还没迈过20亿元的坎。这说明相较于其他头部零食企业，溜溜梅依然缺乏品牌效应、规模效应。因此从资本市场的角度考量，会存在很大的不确定性。
另一争议在于，在此次递表前11天，溜溜梅做了大手笔分红。5月10日，溜溜梅宣布分红6730万元，并于5月12日全额派付。而2025年末，溜溜梅现金及现金等价物仅余3390.4万元。
招股书显示，溜溜梅不少于78.8%的股份由创始人杨帆及配偶李慧敏直接或间接持有。以此比例测算，夫妇二人可从中获得不少于5303万元。
营收净利润放缓 毛利率下滑
本次港股上市，溜溜梅计划将所得款项用于扩大产能、提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场、招聘研发人员并推进研发计划、补充运营资金和一般公司用途。
但不少投资者对溜溜梅品牌的“造血功能”持怀疑态度。
从核心财务数据来看，招股书显示，2023年至2025年，溜溜梅的增长质量已大打折扣，增收不增利、增速持续放缓成为最直观的隐患。报告期内，公司总收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，同比增速依次为12.61%、22.24%和5.86%，2025年增速直接呈现断崖式下跌；同期净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元，同比增速分别为49.49%、48.86%和23%，净利润增速连续三年下滑，高增长难以为继。
比增长失速更危险的是盈利能力持续恶化，公司综合毛利率三连降，从2023年的40.10%一路跌至2025年的35.60%，三年累计下滑4.5个百分点，盈利空间被持续挤压。毛利率下滑的核心根源，在于产品结构性调价与成本端刚性上涨的双重挤压。
一方面，青梅、进口西梅、白砂糖等核心原料价格持续上涨，叠加供应链成本波动，进一步蚕食利润空间。尽管公司试图通过产品结构调整、规模效应摊薄成本，但在策略性定价让利渠道、原材料成本刚性上涨的双重压力下，毛利率下滑的趋势短期难以逆转，盈利质量持续打折。
另一方面，过去两年，好想来、零食很忙、赵一鸣等零食专卖店疯狂扩张，成为主流零食消费方式。2025年，仅上述三家零食专卖店的营收之和就已经超过了1000亿元。同时，山姆、开市客等会员制超市在国内风靡。2023年至2025年，溜溜梅来自超市及会员制商店的营收占比从12.9%增长至23.5%，零食专卖店的占比从10.1%增长至38%。传统经销商的营收份额则从66%腰斩至31%。