商报讯（记者 叶晓珺）手握多个国漫IP的杭州企业IPO迎来新进展。近日，杭州玄机科技股份有限公司（以下简称“玄机科技”）北交所IPO申请获受理，这家凭借《秦时明月》《斗罗大陆》等三维动画作品已跻身国内动漫行业头部阵营的企业。
本次IPO，计划公开发行不超1800万股。按公众股东持股比例不低于25%计算，玄机科技估值22亿元；资金方面，拟募资5.5亿元，分别用于数字内容制作服务能力提升项目、技术研发项目及IP储备项目，保荐机构为中信建投证券。业内人士认为，此次冲刺上市意在为公司打开长期增长空间。值得一提的是，玄机科技95%的收入依赖代工业务，而腾讯既是其股东，也是第一大客户。
玄机科技IPO获受理
超95%营收源自“代工业务”
随着IPO申请获受理，玄机科技正式开启上市征程。公开资料显示，该公司成立于2005年，是一家专注于三维数字内容制作的高新技术企业，主营三维数字动画制作、原创IP开发及授权、衍生品销售，核心IP包含《秦时明月》《斗罗大陆》《吞噬星空》《天行九歌》《武庚纪》等，于2025年7月在新三板挂牌，与艺画开天、央视动漫一起被称为中国动漫三巨头。
招股书显示，玄机科技业绩增长亮眼。2025年，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长26.54%；归母净利润1.23亿元，同比增长80.44%，其中，数字内容制作（代工）服务为绝对核心支柱，收入3.82亿元，占总营收比例超95%。
然而，以《秦时明月》为代表的自有核心IP创收能力出现下滑。2023年至2025年，IP动画播放及IP授权收入分别为2823.02万元、2905.28万元、1140.57万元，2025年同比下滑60.75%。2023年和2024年上半年，公司未交付任何自有IP动画作品，导致动画播放授权收入持续下滑。实际上，自2021年上线《新秦时明月》《武庚纪》第四季之后，玄机科技已经四年没有推出全新的原创IP动画；被誉为“国漫之光”的《秦时明月》更是在2020年播出第六季《沧海横流》后陷入停更状态。
作为一家以内容创作为核心的动画企业，玄机科技如今深陷原创内容断更的窘境。公司解释称自有IP作品开发周期为每季2年至4年，但这一开发周期与当前市场快速迭代的内容需求之间的矛盾，放大了其业务模式的脆弱性。
此外，玄机科技的衍生品销售业务同样表现低迷。2025年公司衍生品收入仅为831.42万元，占总营收不足3%。对比行业可比公司（如原力数字衍生品业务占比约12%），玄机科技的IP商业化变现能力明显不足。
既当股东又做客户
连续三年超五成收入来自腾讯
据悉，玄机科技数字内容制作服务的主要客户包括腾讯视频、优酷、哔哩哔哩等网络视频平台。报告期内，其来自前五大客户的营业收入占比为 93.63%、92.78%、96.91%，主要为腾讯等平台定制《斗罗大陆Ⅱ绝世唐门》《吞噬星空》《师兄啊师兄》等动画项目。其中来自单一最大客户腾讯集团的收入占比分别为76.65%、56.05%、50.62%，连续三年超五成收入来自腾讯。仅2025年，对腾讯单一主体的动画年番制作服务收入便突破2亿元。
腾讯不仅是第一大客户，同时也是玄机科技的第二大股东，其旗下林芝利新直接持股18.98%。针对这一关联关系，本次IPO，公司在招股书中披露，关联交易均按照市场公允价格定价，履行了关联交易决策程序，不存在利益输送情形，并将持续拓展非关联第三方客户，优化客户结构，但未披露具体量化拓展目标与时间规划。
此次募集资金，玄机科技计划投向数字内容制作能力提升项目、技术研发中心建设项目及IP储备项目，这三大项目均依赖于行业景气度与客户订单扩张。在客户高度集中、原创能力不足的背景下，产能扩张与IP投入能否转化为稳定现金流存在较大不确定性，项目达产效益或低于预期。
此外，公司研发投入与募资扩产方向形成反差。2023年至2025年，公司研发投入金额分别为3504.55万元、3935.76万元、3323.93万元，2025年同比下滑15.55%；对应研发费用率分别为13.36%、12.40%、8.27%，呈逐年下降趋势。
展望后市，业内分析指出，与同行业可比公司相比，玄机科技优势在于业务聚焦动画垂直赛道，围绕数字内容制作、IP授权及衍生品业务形成完整闭环，核心技术聚焦虚拟制片全流程平台搭建，业务赛道精准且产业链协同性强；劣势则体现为业务布局广度不足，产品应用领域仅局限于动画产业，远不及其余三家公司覆盖场景多元、下游行业跨度广，同时技术布局相对细分，在数字孪生、建筑文旅、多行业通用可视化技术等领域均无相关业务布局，抗行业周期风险能力较弱。