商报讯（记者 叶晓珺）说崩就崩！昨日午后，“潮玩第一股”泡泡玛特一开盘直线闪崩，截至尾盘跌幅逐步拉大，创下自2025年4月以来最大盘中跌幅，市值一天蒸发超650亿港元。但其当日公布的2025年业绩，财务数据表现亮眼，营收首次突破300亿元，经调整净利润大增284.5%。对此，市场人士分析指出，其公布的全年营收增长仍在很大程度上依赖LABUBU销售，令原本寄望其他IP接力增长的投资者感到失望。花旗调研也曾显示，近半数消费者是因为LABUBU才首次接触泡泡玛特，其今年推出的新IP如Supertutu、Merodi，反响均“平淡”。
“潮玩第一股”股价跌出“新高度”
成也LABUBU，败也LABUBU。昨日午间，泡泡玛特公布了去年全年财报，2025年营收同比大增185%至371.2亿元，略低于市场预期的380亿元；净利润同比增长309%至128亿元，略高于126亿元的预期；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%。
虽说去年的“成绩单”很亮眼，但其股票暴跌，截至昨日收盘，该股跌22.51%报168.300港元/股，换手率10.13%，成交量1.36亿股，最新市值为2257亿港元。按照前一日收报217.200港元/股，以其总股本13.41亿股计算，泡泡玛特昨日市值蒸发约655.749亿港元。
此番泡泡玛特股价闪崩源于对头部IP LABUBU家族的过度依赖。年报显示，2025年，共有17个艺术家IP收入过亿元，其中，LABUBU家族（THE MONSTERS）营收首破百亿元，达到141.6亿元，全球四大区域均实现三位数增长，超过市场预期的125亿元；该角色贡献了约40%的总收入，高于2024年的23%。
与此同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入35.4亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿元。可以看出，从收入结构来看，上述IP与LABUBU之间存在明显断层。其中，作为公司早期旗舰IP的Molly收入远低于46亿元的市场预期，也反映出老IP持续增长的难度。
不过，2025年，泡泡玛特的毛绒品类实现营收187.1亿元，同比增长560.6%，首次成为公司收入占比最高的产品品类。截至2025年底，泡泡玛特在全球运营630家门店，全年净增门店109家，运营2637台机器人商店，全年净增机器人商店165台，并在德国、丹麦、加拿大以及菲律宾开设了首家线下门店。此外，泡泡玛特在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地标位置开设了旗舰店。
泡泡玛特超高速增长或将褪去
年报还显示，按区域划分，美洲市场表现最为抢眼，收入同比增长748.4%；欧洲及其他地区增长506.3%；亚太及中国内地市场也分别实现了157.6%和134.6%的强劲增长。基于此，有分析师指出，泡泡玛特今年能否延续增长，关键在于海外市场（尤其是亚太和北美）的扩张、LABUBU之外的IP多元化，以及新产品的持续推出。
虽说年初以来泡泡玛特股价一度出现不错的反弹，股价从174.3港元/股最高涨到274.2港元/股，累计涨幅达57.31%，但2月11日以后股价陷入调整。从近期盘面资金动向来看，外资机构或是卖出泡泡玛特的主力。Wind数据显示，近5个交易日以来，花旗银行席位累计卖出泡泡玛特929万股，国泰君安国际净卖出155万股，为卖出量最大的两家席位。
在财报发布前后，国际投行的态度分化。高盛维持对泡泡玛特的“中性”评级；摩根士丹利则给予“增持”评级，预计2025至2027年净利润分别年增291%、26%及21%，其预测，由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特的股价在3月25日财报发布后将保持波动。
过于依赖单一头部IP也让外界担忧泡泡玛特未来的业绩持续增长，多家机构都曾对此提出警示。汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。
值得一提的是，在2025年度业绩发布会上，泡泡玛特方面还发布了不少新动向，比如将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售；与此同时，当前泡泡玛特城市乐园1.5期施工正在顺利进行，预计在今年夏天开启。据介绍，目前，乐园二期扩建已在规划中，预计于2027年启动建设，增加以SKULLPANDA和星星人为主题的更多场景，聚焦IP世界观。